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棕榈股份：公司及其发行的18棕榈01与18棕榈02跟踪评级报告
棕榈生态城镇发展股份有限公司
及其发行的18棕榈01与18棕榈02
跟踪评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
BrillianceRatings
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2020)100472】
评级对象： 及棕其榈发生态行的城镇18发棕展榈股0份1与有限18公棕司榈02
18棕榈01 18棕榈02
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA/稳定/AAA/2020年6月28日 AA/稳定/AAA/2020年6月28日
前次跟踪： AA/稳定/AAA/2019年6月20日 AA/稳定/AAA/2019年6月20日
首次评级： AA/稳定/AAA/2017年12月29日 AA/稳定/AAA/2017年12月29日
主要财务数据及指标 跟踪评级观点
项 目 2017年 2018年 2019年 2020年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
第一季度 评级机构）对棕榈生态城镇发展股份有限公司（简
金额单位：人民币亿元
母公司口径数据： 称棕榈股份、发行人、该公司或公司）及其发行
货币资金 9.87 11.36 11.59 6.53 的18棕榈01及18棕榈02的跟踪评级反映了2019
刚性债务 51.59 54.23 59.51 63.80 年以来棕榈股份在股东背景等方面的积极变化，
所有者权益 54.83 53.54 46.23 44.60 同时也反映了公司在流动性、应收账款管理、经
经营性现金净流入量 1.58 5.31 1.08 -6.30 营及业务转型等方面继续面临较大压力。
合并口径数据及指标：
总资产 156.77 176.39 171.95 164.54
总负债 99.04 119.05 124.43 119.34 主要优势：
刚性债务 55.42 59.67 63.98 67.19 ?主业受国家政策支持。国家政策支持美丽乡村
所有者权益 57.72 57.34 47.52 45.20
营业收入 52.53 53.29 27.09 2.85 和特色小镇建设，棕榈股份主推的生态城镇建
净利润 3.18 0.51 -10.54 -2.39 设面临广阔成长空间。
经营性现金净流入量 2.26 2.22 -2.42 -6.39
EBITDA 7.18 5.30 -7.15 - ?具有一定品牌优势。棕榈股份已完成了一系列
资产负债率[%] 63.18 67.49 72.36 72.53 具有代表性的园林绿化工程设计和施工项目，
权益资本与刚性债务 104.16 96.09 74.27 67.28 在园林绿化行业内具有一定的品牌优势。
比率[%]
流动比率[%] 118.79 130.30 107.58 103.25 ?控股股东支持。2019年5月，棕榈股份的控股
现金比率[%] 13.14 13.76 12.02 7.48 股东变更为豫资保障房，实际控制人变更为河
利息保障倍数[倍] 2.24 1.22 -2.08 - 南省财政厅。控股股东已在融资渠道方面给予
净资产收益率[%] 6.16 0.88 -20.10 -
经营性现金净流入量与 2.38 2.04 -1.99 - 公司大力支持，未来或将在业务发展等方面为
流动负债比率[%] 公司提供合作空间。
非筹资性现金净流入量 -14.64 -0.90 -6.22 -
与负债总额比率[%] ?担保增信。18棕榈01与18棕榈02两期债券
EBITDA/利息支出[倍] 2.47 1.40 -1.89 - 分别由深圳担保集团和广东再担保提供全额
EBITDA/刚性债务[倍] 0.13 0.09 -0.12 -
担保方数据（深圳担保集团有限公司） 无条件不可撤销连带责任保证担保，有效增强
股东权益 97.44 103.86 - - 了这两期债券本息到期偿付的安全性。
担保业务收入 3.08 5.01 - -
担保放大倍数（倍） 2.44 2.66 - -
代偿保障倍数（倍） 3.39 7.56 - -
担保方数据（广东省融资再担保有限公司） 主要风险：
股东权益 73.10 71.65 - -
担保业务收入 2.22 1.56 - - ?经营业绩大幅下滑。由于先后受行业上下游产
担保放大倍数（倍） 2.64 3.30 - - 业链不景气、资金面紧缩、新冠疫情等因素影
代偿保障倍数（倍） 3.92 5.09 - - 响，2019年及2020年一季度棕榈股份放缓了
注：根据棕榈股份经审计的2017～2019年及未经审计的2020 已开工项目实施进度，营业收入大幅下滑。同
年第一季度财务数据整理、计算。担保方数据根据深圳担
保集团及广东再担保经审计的2017~2018年财务数据整 期，公司对应收账款、存货等科目计提了大量
理、计算。 的减值或跌价损失，进而导致大额亏损。
分析师 ? PPP项目子公司融资落地进展慢。棕榈股份部
黄蔚飞 hwf@shxsj.com 分施工订单来自PPP项目子公司。由于后者的
武嘉妮 wjn@shxsj.com
Tel：(021)63501349 Fax:(021)63500872
上海市汉口路398号华盛大厦14F 1
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融资落地进展慢，公司业务开展、业绩回报及回
款状况受到负面影响。
?业务模式转变的效果有待进一步检验。棕榈股份
生态城镇业务的垫付资金量大且回报周期长。公
司正准备向轻资产施工运营模式转变，其转型效
果有待进一步检验。
?债务压力大。近年来棕榈股份财务杠杆持续攀
升，刚性债务规模不断增长，整体偿债压力大。
?股权仍高度分散。作为棕榈股份的控股股东，豫
资保障房2019年5月末拥有表决权的股份占总股
本的23.88%。但豫资保障房持有公司股份占总股
本的13.10%，与第二大股东仅相差1.23%。股权
的高度分散在一定程度上削弱了公司实控人的稳
定性。
关注
? 2020年5月29日，棕榈股份与控股股东豫资保
障房签署股份认购协议，拟向后者非公开发行不
超过3.50亿股A股股票，关注定向增发进展。
? 2020年6月9日，棕榈股份同意将全资子公司盛
城投资70%股权转让给中豫文旅。盛城投资持有
多个生态城镇项目子公司股权，其控股权的转让
将是公司向轻资产施工运营模式转型的开端。
? 未来展望
通过对棕榈股份及其发行的上述公司债主要信用
风险要素的分析，本评级机构维持公司AA主体
信用等级，评级展望为稳定；认为上述公司债还
本付息安全性极强，并维持上述公司债 AAA信
用等级。
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棕榈生态城镇发展股份有限公司
及其发行的18棕榈01与18棕榈02
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照棕榈生态城镇发展股份有限公司2018 年面向合格投资者公开发行公
司债券(第一期)(品种一) （简称“18棕榈01”）、2018年面向合格投资者公开
发行公司债券(第一期)(品种二)（简称“18棕榈02”）信用评级的跟踪评级安
排，本评级机构根据棕榈生态城镇发展股份有限公司提供的经审计的2019年
财务报表、未经审计的2020年第一季度财务报表及相关经营数据，对棕榈生
态城镇发展股份有限公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了
动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至2020年3月末，该公司存续债券情况如图表1所示。
图表1. 2020年3月末存续债券概况
债项名称 余额 期限 当期票面利率 发行时间 本息兑付情况
（亿元） （年） （%）
18棕榈01 2.00 2+1 5.70 2018年2月5日 正常付息
18棕榈02 5.00 2+2+1 5.90 2018年2月5日 正常付息
19棕榈生态MTN001 6.00 2 5.48 2019年8月28日 正常付息
资料来源：棕榈股份
根据募集资金用途安排，“18棕榈01”的2亿元用于偿还债务及补充流动
资金；“18棕榈02”的5亿元用于偿还债务及补充流动资金。截至2019年末，
两期债券的使用情况正常。
业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金
融市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均
已进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外
疫情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫
情基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、
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保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。
2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融
市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全
球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发
达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济
增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危
机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至0且重启了量化宽松政策、
欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有
利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资产价格下跌以及
经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。
境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下
滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济
秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回
稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压
力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面
临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级
的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产
泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出
现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化
发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推
进。
为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著
加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以
及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政
府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升
但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场
操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再
贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向
金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力，LPR报价的下行也将带动实体
融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情
冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而
提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。
同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段
协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推
进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中
外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放
加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
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发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020年，是我国全面建
成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作
以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观
政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、
创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高
速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及
国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性
风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性
冲击因素的风险。
（2）行业因素
近年来我国绿化覆盖率持续增加、环保标准不断提高，未来随着我国城镇
化建设及改善城市居民居住环境政策的逐步推进，生态环保行业发展空间仍较
大。2018年以来，受宏观去杠杆、紧信用以及PPP项目清库等因素的影响，
行业整体营收增速持续放缓，流动性压力加大。受疫情冲击影响，2020年第
一季度行业营收大幅下滑，业内企业普遍出现亏损情况。
A. 行业概况
近年来，随着城镇化进程的加快以及居民对生活质量要求的不断提高，我
国城市绿化发展较迅速。根据住房和城乡建设部（简称“住建部”）公布的2018
年城市建设统计年鉴数据显示，2018年我国城市建成区绿化覆盖面积为241.99
万公顷，建成区绿地面积为219.71万公顷，分别较上年末增长4.56%和4.67%；
建成区绿化覆盖率和绿地率分别为41.11%和37.34%，绿地率保持增长态势。
同年末，我国城市公园绿地面积为72.37万公顷，公园面积为49.42万公顷，
分别较上年末增长5.13%和11.16%，其中公园面积增幅较上年扩大4.50个百
分点；人均公园绿地面积为14.11平方米，较上年末增加0.10平方米。《“十三
五”生态环境保护规划》提出到2020年，城市人均公园绿地面积达到14.6平
方米，城市建成区绿地率达到38.9%，2019年末相关数据指标较规划仍有一定
空间。
随着我国经济快速发展，水资源短缺和水污染问题日趋严重，成为制约经
济持续健康发展，威胁人民饮水安全的制约因素。党中央、国务院高度重视水
污染防治工作。2015年4月，国务院发布《水污染防治行动计划》，即“水十条”，
计划到2020年七大重点流域水质优良比例总体达到70%以上，地级及以上城
市建成区黑臭水体均控制在10%以内。2020年1月，生态环境部召开2020年
全国生态环境保护工作会议，在持续打好碧水保卫战包括饮用水水源地生态环
境问题排查整治、2019 年城市黑臭水体整治专项行动、重点流域岸线入河入
海排污排查和工业园区污水整治专项行动。具体来看，2019年城市黑臭水体
整治专项行动，以长江经济带和黄河流域地级及以上城市为重点，深入现场抽
查督查。全国295个地级及以上城市（不含州、盟）建成区共有黑臭水体2899
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个，消除86.7%。其中，36个重点城市（直辖市、省会城市、计划单列市）有
黑臭水体1063个，消除96.2%；259个其他地级城市有黑臭水体1836个，消
除81.2%。
伴随我国工业化、城镇化进程的加快，工业产生的固体废物数量迅速攀升。
固体废物污染环境防治是打好污染防治攻坚战的重要内容。2019年12月，生
态环境部发布《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，经统计
2018年200家大、中城市一般工业固体废物产生量为15.5亿吨，工业危险废
物产生量为 4,643.0 万吨，医疗废物产生量为81.7 万吨，生活垃圾产生量为
21,147.3万吨。全国各省（区、市）颁发的危险废物（含医疗废物）危险废物
经营许可证数量逐年增加，在2016年以来增速明显提高。截至2018年底，全
国颁发的危险废物经营许可证共3,220份，相比2016年增加了1,025份；其中
江苏省颁发数量最多，共421份。2018年，全国危险废物经营单位核准收集
和利用处置能力达10,212万吨/年，实际收集和利用处置量为2,697万吨，分
别较2016年增长57.81%和65.56%，但较其年产量来说仍有较大增长空间。《“十
三五”生态环境保护规划》提出到2020年全国工业固体废物综合利用率提高到
73%，固废处置及综合利用行业有较大的发展空间。
2015年以来，在公共服务等领域，国家大力推行政府和社会资本合作（PPP，
即Public-Private Partnership）模式。PPP模式快速发展，成为推动我国固定资
产投资建设的项目模式之一，相关领域的施工企业面临较好的业务拓展环境。
为规范PPP发展，防止PPP模式异化成地方政府变相举债融资途径，2017年
11月财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库
管理的通知》（财办金〔2017〕92号），严格项目入库标准，集中清理已入库
项目。2019年，PPP市场由过去的重数量和速度向重质量转变。
2019年，全国政府和社会资本合作综合信息平台管理库新入库项目1,434
个、投资额2.2万亿元，分别同比下降64.8%和62.1%；各地退库项目648个、
投资额8,023亿元；净入库项目786个、投资额1.2万亿元，分别同比下降48.2%
和50.0%。截至2019年末，管理库累计项目9,440个，同比增加786个、增长
9.1%，累计项目投资额14.4万亿元，同比增加1.2万亿元、增长9.1%。从项
目落地情况来看，2019年落地项目1,639个、投资额2.7万亿元，开工项目1,471
个、投资额2.4万亿元。2014年至2019年末，管理库落地项目累计6,330个、
投资额9.9万亿元，落地率67.1%，比2018年末上升12.9个百分点；开工项
目累计3,708个、投资额5.6万亿元，开工率58.6%，比2018年末上升10.9个
百分点。
从污染防治与绿色低碳项目口径来看，2019年新入库项目970个、8,472
亿元，净入库项目650个、投资额4,584亿元，落地项目926个、8,944亿元，
开工项目756个、6,807亿元。截至2019年末，污染防治与绿色低碳项目累计
5,416个、投资额5.2万亿元，分别占管理库的57.4%、35.9%；落地项目累计
3,447个、投资额3.4万亿元，分别占管理库的54.5%、34.3%；开工项目累计
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2,034个、投资额2.0万亿元，分别占落地项目的54.9%、35.7%。总体看来，
我国生态环保行业入库PPP项目数量及规模较大，为行业内企业提供了更多的
业务发展空间。
B. 政策环境
2018年6月，中共中央国务院印发《关于全面加强生态环境保护坚决打好
污染防治攻坚战的意见》，提出到2020年，生态环境质量总体改善，主要污染
物排放总量大幅减少，环境风险得到有效管控，生态环境保护水平同全面建成
小康社会目标相适应。同年10月，住房和城乡建设部与生态环境部联合发布
《城市黑臭水体治理攻坚战实施方案》，明确2020年底，各省、自治区地级及
以上城市建成区黑臭水体消除比例高于90% 的治理目标。
2019 年 1 月，国务院办公厅印发《“无废城市”建设试点工作方案》，到
2020 年，系统构建“无废城市”建设指标体系，探索建立“无废城市”建设
综合管理制度和技术体系，形成一批可复制、可推广的“无废城市”建设示范
模式。6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《中央生态环境保护督查
工作规定》，以规范生态环境保护督察工作，压实生态环境保护责任，推进生
态文明建设，建设美丽中国。
2020年1月，生态环境部召开2020年全国生态环境保护工作会议。2020
年是我国水污染防治攻坚战的收官之战，全国仍将持续开展城市黑臭水体整
治，统筹推进农村生活污水和黑臭水体治理，完成“十三五”建制村环境整
治目标任务；加强工业园区污水处理设施建设与管理。同时以改善水生态环
境质量为核心，坚持问题导向、目标导向和结果导向，扎实做好重点流域水
生态环境保护“十四五”规划编制工作。同年4月，十三届全国人大常委会
第十七次会议审议通过了修订后的固体废物污染环境防治法（简称“固废法”），
自2020年9月1日起施行。新修订的固体废物污染环境防治法明确固体废物
污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化原则。强化政府及其有关部门监督
管理责任，明确目标责任制、信用记录、联防联控、全过程监控和信息化追溯
等制度，棕榈股份：公司及其发行的18棕榈01与18棕榈02跟踪评级报
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