外汇天眼APP讯 : 国金晨讯0630 来自国金证券研究所
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2020年6月30日
固收 猪价又反弹，CPI怎么看？——固定收益简报
机械军工 后浪—光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代——上机数控深度
轻工 短期疫情催化，中长期自有品牌发力——诺邦股份深度
商社 创始人回归&股权理顺，学大再启程现曙光——紫光学大深度
创新数据 数据科学周报
地产 回收资金390亿，有望撬动新增销售千亿——万科转让广信资产包股权点评
猪价又反弹，CPI怎么看？——固定收益简报
周岳/杨海帆
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
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核心结论：猪价高位徘徊，主要源于生猪供应依旧短缺，叠加市场情绪变化和季节性需求回暖，猪价波动程度加大。
6月猪价上涨存在季节性因素，主要原因是年初补栏仔猪成活率较低。此外，储备肉投放节奏放缓，疫情影响下猪肉进口受阻，对猪肉供应的补充力度减弱。而近期猪肉消费步入回暖期，阶段性供需错配加剧推动此番猪价回升。
前期压栏肥猪释放而居民消费筑底，叠加市场杀跌情绪引发加快出栏，导致本轮猪价回调进度偏快，猪价下降幅度高于实际产能的修复程度，近期猪价迅速回升部分源于市场对前期价格超调的修正。
三季度猪价下降的空间较小，大概率高位徘徊；四季度还有一定下行空间，年底猪价或处于35-40元/公斤的区间。
结合猪价走势情况，我们对下半年CPI进行了预测，5月-7月CPI同比在“猪油共振”的影响下暂缓下行，维持在2.5%附近；8月-10月下行速度加快；11月-12月下行节奏再度放缓。
风险提示：通胀超预期上升，债市波动加大。
后浪—光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代——上机数控深度
王华君/赵晋
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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投资逻辑：“后浪”——光伏单晶硅新势力！切片机将迎新一轮更新换代需求。光伏行业“一代技术、一代工艺、一代设备”，“长江后浪推前浪”。公司为光伏金刚线切片机全球龙头、光伏单晶硅新势力；包头单晶硅项目进度创业内纪录。2020年一季度单晶硅业务收入和利润占比超80%，
短期疫情催化，中长期自有品牌发力——诺邦股份深度
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
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投资逻辑：湿巾业务：受疫情驱动爆发增长，中长期成长可期。中长期成长可期。短期看，国内外疫情驱动湿巾行业爆发增长，与此同时，公司于2019年底投放新增产能，预计增幅为30%，行业爆发+产能释放，刺激湿巾业务放量增长。干巾业务：抓住电商机遇，自有品牌邦怡&小植家蓄势待发。材料业务：行业高景气+产能扩张，价量齐升。
投资建议：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.50、1.74和2.04元，当前股价对应2020-2022年PE分别为28、24和21倍。给予公司2020年合理估值35倍，对应目标价为52.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。
创始人回归&股权理顺，学大再启程现曙光——紫光学大深度
吴劲草/郑慧琳
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
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投资逻辑：学大教育是老牌一对一K12培训龙头机构，拥有“品牌+管理”重要壁垒，公司成立于2001年，2019年收入/利润为30.1 /1.43亿元，同增4%/4%，收入规模在上市的国内线下K12培训公司中位列第五，截止2019年末共有581个网点覆盖全国116个城市。K12一对一培训行业需求稳固，我们认为民办摇号政策对其不会产生重大影响。2020年5月学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后，股权、管理关系重新匹配，公司战略部署规划有望边际改善，未来经营管理持续优化可期。
投资建议：我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿，净利为-0.19/0.36/0.92亿，对应PS为2.1/1.6/1.4x。由于公司目前净利率低，有较高提升空间，PS估值更为合理。首次覆盖，按21年2.28倍PS给予目标价78.1元，给予买入评级。
风险提示：疫情影响持续，商誉减值，有息借款较高，控股权暂未明确等。
数据科学周报
刘道明/许隽逸
刘道明
创新数据中心
中心长
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核心结论：线上GMV数据：从年中购物节618的数据来看，家电销售继续景气，护肤与彩妆齐增高。运动服饰销售略差人意。
全球疫情情况：南美洲国家（地区）确诊数变化率波动较大，欧洲确诊人数持续减少，法国疫情略有反弹。美国新增病例出现明显增长，德克萨斯州疫情加剧，存在二次爆发风险。
全球出行及排放：欧美主要国家意德法美出行强度持续上升，本周欧美排放强度比之前略微回升。亚洲主要经济体日本、韩国于本周小幅回落，主要由于小规模的疫情爆发。
中国人流强度及复工情况：一线城市商业区人流回落，其中北京由于疫情反复，回落幅度最大。本周制造业人流量也有回落，纺织和电子回落至65%左右的强度。卡车物流强度本周基本持平。
原油库存：全球原油浮仓在本周稍微回落，但持续维持高位。
消费及汽车销售：受疫情反复影响，多数消费类App的活跃度在近两周下降，线上购物平台仍处于相对高位，奢侈品消费、电影娱乐类App活跃度低位波动。
#p#分页标题#e#风险提示：疫情二次爆发打断复工复产节奏；连续降雨对基建产生不利影响；美国国内局势不确定性影响全球需求恢复进程。
回收资金390亿，有望撬动新增销售千亿——万科转让广信资产包股权点评
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
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核心结论：万科对广信资产包的三年累计投入达470亿元，按照其转让部分50%权益对应投入为235亿元，即使按照30.4亿元的转让溢价来计算，回报率也较为普通。广信不良资产包是长周期、慢周转项目，不是万科高周转策略下的典型项目。
交易完成后，广州万溪将不再并表，万科可以回收现金或减少表内有息负债合计390.4亿元。在净负债率指标不变的情况下，万科可以新增390亿元的权益资金进行新的房地产开发业务。印证了我们在深度报告中提到的，预计万科将重回规模增长。
按照60%的权益比例，2.2倍的货值率， 75%的新盘年度去化率计算，390亿元可撬动1073亿元合同销售额。我们在深度报告中提到21-23年7500亿元-9500亿元销售额实现的可能性大幅提高。
我们上调公司目标价至37.08元，对应10X 2020PE，并重申对万科A的“买入”评级。
风险提示：房价上涨弱于预期；地价上涨快于预期；万科拿地强度低于预期。
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